旅行社毛利率仍低位波动

　　06年收入增长26%。旅行社行业06年出现加速增长，实现收入1411亿元，增速从05年的10%提高到26.4%。同期旅行社数量增长9.7%，与上年基本持平。毛利率仍将在低位波动。06年全国旅行社平均毛利率从上年的7.03%滑落到6.84%，继续在低位波动，我们判断未来2-3年旅行社行业的毛利率仍将在7%上下波动，大幅上涨的机会不大。行业景气提升的动力仍将来自收入增长。

　　■投资策略

　　进入四季度，景区公司提价将成为未来一段时间最主要的投资主题，同时部分公司“资产注入”的预期也将不断明朗，仍可继续关注；并建议关注世博概念。总体上看，由于存在多种催化剂因素，重点公司在防御中蕴涵获得超额收益的机会。

　　价值投资：从竞争要素、增长方式、公司治理三方面衡量公司的长期投资价值，继续推荐优质品牌扩张型公司华侨城。

　　主题投资：一是提价，07-08年景区进入新一轮提价周期，关注黄山、丽江、峨眉山；二是整体上市或资产注入。政策导向明显，关注华侨城、西安饮食、西安旅游、桂林旅游。世博概念关注锦江股份。

　　继续“强烈推荐”战略性品种华侨城；维持对丽江旅游、黄山旅游、中青旅、西安饮食、桂林旅游、锦江股份“强烈推荐”的投资评级；维持对首旅股份、峨眉山“推荐”的投资评级。